福耀玻璃下半年业务恐持续承压中性评级涉外家政泰兴标准胶铜接头生财技术Frc

福耀玻璃 下半年业务恐持续承压 中性评级

20151H净利润同比力争构成推动新材料市场利用的发展动力增长16%，基本符合预期公司20151H实现净利润12亿，同比增长16%，约占我们全年盈利预测的47%，基本符合预期；其中，营业收入达到65.9亿，同比增长6.6%，高于国内汽车行业1.5空调器%的销量增速；毛利率达到42.6%，同比提升0.6个百分点；期间费用率（管理费用+销售费用）约为15.9%，同比提升0.3个百分点，主要原因是公司加大研发投入以及美国工厂项目开发费支出增加；公司的所得税率为7.6%，同比大幅下降11个百分点，我们认为主要原因是由于子公司所得但是1直以来改变不多税率由25%降至15%，公司确认了约1亿元的税收减免。

良好的成本控制以及原材料价格下降，使得毛利率仍维持高位公司上半年毛利率达到42.6%，同比提升0.6个百分点，在汽车行业处于下行周期内，公司仍能维持较高毛利率，我们认为主要原因在于：1）天然气等主要燃料价格、以及纯碱、PVB膜片等主要化工原材料价格均出现下降；2）公司有效加油机的成本控制；3）下游OEM厂商的降价压力尚未传导至零部件供应商。但我们预计随着国内汽车行业销量增速的继续放缓以及OEM降价压力开始向零部件供应商传导，我们认为公司的毛利率将面临压力。

下半年公司业务可能持续承压2015年，受宏观经济下行以及房地产销售持续低迷影响，我们预计国内汽车行业销量增速将出现大连接模块幅放缓，其中我们预计乘用车行业销量增速将放缓至4%（隐含下半年增速仅为2%），我们预计这将使公司收入增速随之放缓；此外，从今年4月份开始，包括上海大众、上海通用、北京现代等主要OEM厂商已经掀起一轮降价潮，我们认为从下半年开始至明年，OEM的降价压力将逐步传导至上游零部件供应商，这将对福耀玻璃的ASP以及毛利率形成压力。

估值：维持“中性”评级目标价16.50元基于瑞银VCAM主轴贴现现金流模型（WACC为7.4%）。

全球玻璃（)部

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